文 | 马骏  中国人民银行研究局经济学家

刘斌 贾彦东 李建强 陈辉 熊鹭  中国人民银行研究局研究员

编者按：本文为《中国人民银行工作论文》。论文指出，2016年中国经济仍面临着不少下行压力，如企业利润增速低迷，过剩产能仍有待消化，出口需求疲软等，但总体上看，2016 年支持增长的积极因素将有所增加

根据2015年前三个季度的经济和政策走势，我们更新了对2015年全年的预测，并对2016年的经济增长、物价和国际收支等主要宏观经济指标进行了预测。我们的基本判断是，2016年的经济增长将在合理区间内保持基本稳定，物价走势将稳步回升，进出口增速将有所恢复，经常项目顺差与GDP比例将略有收窄，经济结构将得到进一步改善。

目前，宏观经济仍面临着不少下行压力，如企业利润增速低迷，过剩产能仍有待消化，出口需求疲软，银行的不良贷款率呈上升趋势等等。但总体上看，2016年支持增长的积极因素将有所增加，主要体现在房地产销售和土地出让收入企稳回升，稳增长和结构性政策的效果逐步显现，国外需求也有望缓慢复苏。我们基于宏观计量经济模型的新基准预测显示，在保持有力度的财政政策和稳健的货币政策的假设前提下，2015年全年实际GDP增速预计为6.9%，2016年全年实际GDP增速预计为6.8%。我们对2015年CPI涨幅的基准预测为1.5%，对2016年CPI涨幅的基准预测为1.7%。我们对2015年经常项目顺差与GDP比例的基准预测为3.0%，对2016年的预测值为2.8%。

2016年GDP增速为6.8%

在基准情形下，我们对2016年实际GDP增速的预测值为6.8%，略低于对2015年的预测值（6.9%）。我们预计2016年名义固定资产投资增速将达到10.8%，高于对2015年的预测值（10.3%）。2016年名义固定资产投资的加速主要反映了固定资产投资价格指数同比增速的上升，固定资本形成的实际增速则略有减速。我们预计2016年社会消费品零售总额增速为11.1%，比对2015年的预测值（10.8%）提高0.3个百分点。零售总额增速的提高主要反映了物价涨幅的回升。我们预计2016年出口增速将回升至3.1%，明显高于2015年-2.9%的预测值，主要反映了国际需求复苏的预期，也部分反映了价格的回升。我们预计2016年进口增速反弹至2.3%，比2015年14.8%的预计降幅明显改善，主要反映了国际大宗商品价格在过去一年多大幅下跌之后趋于稳定的判断。基于进出口预测，预计今、明两年我国贸易顺差与GDP比例将分别为5.5%和5.3%，经常项目顺差与GDP比例将分别为3.0%和2.8%。

影响2016年经济增速变化的因素较多，其中正面因素包括：

一，根据IMF新预测，2016年全球经济增速将比2015年略有提高。IMF于2015年十月份发表的报告预测，2016年全球经济增速为3.6%，比2015年高0.5个百分点。从世界经济情况看，美国、英国、德国等发达国家的经济复苏前景相对乐观，欧洲其他国家及日本经济也逐步趋稳。新兴市场经济体虽然目前面临严峻挑战，但由于2015年基数很低（比如IMF预计俄国和巴西2015年实际GDP分别下降约4％和3％），2016年的经济增长有望复苏。

第二，从2015年4月份以来，我国商品房销售明显回暖，2016年房地产投资增速有望逐步企稳。从2015年4月份开始，全国商品房当月销售额同比增速由负转正，到6-7月份同比增速进一步达到33%。虽然此后几个月的增速有所回落，但4-11月份的同比增速平均值仍达到22.4%，明显高于去年1月至2015年3月份期间的负增长情况（这15个月平均同比增速为-7.8%）。另外，300个城市土地出让金收入的同比增速也在过去几个月内开始复苏。销售回暖和土地出让收入的增长预示着未来房地产开发投资有望企稳复苏。对历史数据的分析表明，购房需求改善 于房地产投资回升约三个季度，但考虑到本轮周期中库存 量较大、部分中小城市的需求复苏相对疲弱，房地产新开工面积同比仍在下降，估计此轮房地产投资复苏将较为缓慢。

第三，新的基础设施项目的启动将有助于投资趋稳。近期国家加快了对水利、铁路、生态环境、保障房、城市地下管网改造等项目的审批和启动步伐，这将有助于维持基建投资的较快增长。据统计，2015年前三季度，国家发改委批复的铁路、城市轨道交通、机场建设等大型基建项目投资规模已超8000亿元，比去年同期有明显增长。在融资机制方面，开发性与政策性银行的贷款将比过去发挥更大的作用。另外，“一带一路”战略的实施，国际产能和装备制造合作稳步推进，也将有助于提升我国部分地区（尤其是西部地区）基础设施和制造业的投资。

第四,宏观调控政策的效应。2015年以来,人民银行综合运用多种政策工具增加流动性供给,多次降准降息，降低了社会融资成本。我们根据社会融资规模的权重估算，2015年10月底企业平均融资成本比去年末下降了120多个基点。财政政策方面，2015年6月份以来，财政支出的增长明显加速。3.2万亿的地方债务置换和6000亿元新发行的地方债明显缓解了地方政府短期偿债压力，降低了平台的融资成本（对被置换的平台债务，平均融资成本降幅为4-5个百分点），增强了地方财政实施稳增长政策的能力和效果。根据我们的模型测算，财政政策和货币政策的变化在5-9个月之后将显现出对实体经济的大效果。2015年前三季度启动的一系列稳增长宏观调控措施应该在2015年四季度至2016年上半年开始显现出更为积极的效果。